劉苓媺：我是穩健投機者！
本篇文章摘自：Smart智富月刊．第 117 期 / 金融人物 / 整理者：張國蓮
過去22個月投資台股，創造139％（計算至2008年4月22日）的報酬率，這樣的績效是同期間大盤的225倍，締造如此高報酬的操盤人，是4月16日才上任的永豐投信（原大華投信）總經理劉苓媺。
頂著一頭蓬鬆時尚的髮型，這位極少與同業互動、深具個人風格的操盤人告訴我們，巴菲特（Warren Buffett）的投資原則，參考就好，做一個穩健的投機者，才是她追求的目標。
出生：1968年
學歷：政治大學經濟研究所
經歷：元大投信基金經理、金鼎投信基金經理
現職：永豐投信總經理
劉苓媺先前操盤的大華中小基金（現改名永豐中小基金）榮獲「晨星暨Smart智富台灣基金獎」頒發的晨星大中華股票、Smart台灣股票型基金兩項大獎。到今年3月底的績效排名，仍是台股基金1年期、2年期的冠、亞軍。
抱著「利他」的心情，劉苓媺從基金經理人轉戰投信總經理職務，在接掌新職後，她首度接受《Smart智富》月刊獨家專訪，深談投資哲學，值得投資人細細咀嚼，以下是專訪紀要：
挑基金：低周轉率優先
《Smart智富》月刊問（以下簡稱問）：什麼樣的基金值得投資人長期持有？
劉苓媺答（以下簡稱答）：第1就是周轉率不要太高，不要頻繁換股。我先前負責大華中小基金時，投資策略通常是3個月前、甚至半年前決定。我的周轉率不是最低，但一定低於市場平均，即使大換股，1年大概只有1、2次（編按：大華中小基金2007年買進周轉率21057%，低於業界平均；賣出周轉率更只有2952%，在業界排名屬於倒數的後1/6）。
基金周轉率，代表一段時間內基金組合持股更新的次數，可視為經理人短線進出的頻繁程度。交易愈頻繁，周轉率愈高，相對投資人的成本就增加，代表經理人重視短期績效，而較不注意長期績效維持。
問：績效呢？投資人該用多長的時期去評斷？
答：只要符合低周轉率，即使犯錯，給經理人多一點時間來修正，長期仍能為投資人帶來回報。此外，是不是「好」基金，從受益人角度看，往往是主觀的，受益人只記得基金經理人是否幫他賺錢，卻忘記自己在哪一點切入（買進），若在9,800點切入，每支基金對受益人來說都是「壞」基金，但其實不是這樣。
抓趨勢：想3個月以後
問：妳提到要為3個月後布局，但台股波動大，妳如何做到？
答：一個公司經營這麼久，很難突然出現變化。基本上，大方向（總經的方向）會影響我的布局。我會想，油價3個月後漲到什麼位置？新台幣匯率3個月後是否調整？中國人民銀行有什麼動作？我關心的是3個月後的它們，現在的它們，其實80%在我預料之中，當然我也會預料錯誤，那就要做調整。也就是我們要想在前面，而不是去跟隨。
問：聽起來，妳的做法有點像巴菲特？
答：我關心公司的股東權益報酬率、股價淨值比，但巴菲特的投資哲學是「Buy and hold（買進、持有）」，他大多賺現金股利，一部分賺資本利得。我們屬於比較投機的那一種，因為基金是要賺波動的資本利得或是穩定報酬，無法「買進長期持有」。某種程度，基金經理人要比巴菲特投機一點，就是看股價嚴重低估時，要跳進去買，剩下的就是如何知道股價低估（只nder value）。所以，巴菲特的做法，參考就好，我們是要賺錢的，做一個「穩健的投機者」！
答：只要符合低周轉率，即使犯錯，給經理人多一點時間來修正，長期仍能為投資人帶來回報。此外，是不是「好」基金，從受益人角度看，往往是主觀的，受益人只記得基金經理人是否幫他賺錢，卻忘記自己在哪一點切入（買進），若在9,800點切入，每支基金對受益人來說都是「壞」基金，但其實不是這樣。
抓趨勢：想3個月以後
問：妳提到要為3個月後布局，但台股波動大，妳如何做到？
答：一個公司經營這麼久，很難突然出現變化。基本上，大方向（總經的方向）會影響我的布局。我會想，油價3個月後漲到什麼位置？新台幣匯率3個月後是否調整？中國人民銀行有什麼動作？我關心的是3個月後的它們，現在的它們，其實80%在我預料之中，當然我也會預料錯誤，那就要做調整。也就是我們要想在前面，而不是去跟隨。
問：聽起來，妳的做法有點像巴菲特？
答：我關心公司的股東權益報酬率、股價淨值比，但巴菲特的投資哲學是「Buy and hold（買進、持有）」，他大多賺現金股利，一部分賺資本利得。我們屬於比較投機的那一種，因為基金是要賺波動的資本利得或是穩定報酬，無法「買進長期持有」。某種程度，基金經理人要比巴菲特投機一點，就是看股價嚴重低估時，要跳進去買，剩下的就是如何知道股價低估（只nder value）。所以，巴菲特的做法，參考就好，我們是要賺錢的，做一個「穩健的投機者」！
問：大華中小基金買了很多傳產股，妳是否偏愛某些類股？
答：我只是扮演好穩健投機者的角色，對我來說，股票只有3種：低估、合理（卯air value）、高估（over value）。今天這個時間點，你知道這檔股票是在哪一階段？現在它是under value，我知道它回到fair value之間的價差，那我要不要去賺？更厲害的是，當市場太熱，你知道fair value到over value這一段價差，你也可以賺到，然後把它賣掉。我很認真在做這個，至於它是什麼公司，不管是科技股或是傳產股，我統統都有興趣，我只熱情做評價。
而且如果你找不到比這個產業更好的，為什麼要分散到其他類股？穩健的投機者，「穩健」包含個股報表要沒問題，「投機」則是分散去那邊（指電子股）會賺得比較少，那為何要分散到那邊？
找線索：從生活中觀察
問：妳會頻繁拜訪公司嗎？
答：不會，我通常是在想事情。我在意的，不是公司的營收與獲利。舉個例，去年我們拜訪中部一家鋼鐵公司，公司跟我們說本來要擴廠，結果桃園廠辦價格開始漲，而廠辦價格開始漲，是因為台商開始回流。我聽到這句話好高興，但同行的研究員可能沒感覺。
我的髮型設計師本來有很多客戶跑去中國，生意變差，拜訪完那家鋼鐵公司後，我問髮型師：「客戶有回來嗎？」答案是有。因此，雖然是拜訪鋼鐵公司，我卻發現了台商資金回流的趨勢。
我喜歡到處亂聊天，生活周遭有很多資訊，你只要問那些喜歡、熟悉的人，就可以得到你要的資訊，彼得．林區（Peter Lynch）不是說，從生活中找投資機會嗎？
問：可是如果妳布局的股票不動，妳要怎麼告訴自己是對的？
答：就是一直確認、確認、再確認。只要我確認是對的，我可以忍很久，剩下的只是控制基金波動的風險。例如，資產股在立委選前已經整理1年多，有時還跌，我還是抱著。但資產股本業賺很少，甚至賠錢，波動又大，所以控制持股比率低於2%。
問：什麼時候會讓你賣股票？
答：達到目標價。每個股票都設定目標價，1年後到，我就忍；1個月後到，我就賣。每支個股我都很認真估算它的價值，基金經理人要練到能很快抓到一支股票的核心價值，等到股價低估很多時，那就是賺錢的機會。
答：我只是扮演好穩健投機者的角色，對我來說，股票只有3種：低估、合理（卯air value）、高估（over value）。今天這個時間點，你知道這檔股票是在哪一階段？現在它是under value，我知道它回到fair value之間的價差，那我要不要去賺？更厲害的是，當市場太熱，你知道fair value到over value這一段價差，你也可以賺到，然後把它賣掉。我很認真在做這個，至於它是什麼公司，不管是科技股或是傳產股，我統統都有興趣，我只熱情做評價。
而且如果你找不到比這個產業更好的，為什麼要分散到其他類股？穩健的投機者，「穩健」包含個股報表要沒問題，「投機」則是分散去那邊（指電子股）會賺得比較少，那為何要分散到那邊？
找線索：從生活中觀察
問：妳會頻繁拜訪公司嗎？
答：不會，我通常是在想事情。我在意的，不是公司的營收與獲利。舉個例，去年我們拜訪中部一家鋼鐵公司，公司跟我們說本來要擴廠，結果桃園廠辦價格開始漲，而廠辦價格開始漲，是因為台商開始回流。我聽到這句話好高興，但同行的研究員可能沒感覺。
我的髮型設計師本來有很多客戶跑去中國，生意變差，拜訪完那家鋼鐵公司後，我問髮型師：「客戶有回來嗎？」答案是有。因此，雖然是拜訪鋼鐵公司，我卻發現了台商資金回流的趨勢。
我喜歡到處亂聊天，生活周遭有很多資訊，你只要問那些喜歡、熟悉的人，就可以得到你要的資訊，彼得．林區（Peter Lynch）不是說，從生活中找投資機會嗎？
問：可是如果妳布局的股票不動，妳要怎麼告訴自己是對的？
答：就是一直確認、確認、再確認。只要我確認是對的，我可以忍很久，剩下的只是控制基金波動的風險。例如，資產股在立委選前已經整理1年多，有時還跌，我還是抱著。但資產股本業賺很少，甚至賠錢，波動又大，所以控制持股比率低於2%。
問：什麼時候會讓你賣股票？
答：達到目標價。每個股票都設定目標價，1年後到，我就忍；1個月後到，我就賣。每支個股我都很認真估算它的價值，基金經理人要練到能很快抓到一支股票的核心價值，等到股價低估很多時，那就是賺錢的機會。
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